卧龙电气：定增收购南阳防爆 全渐现球电机巨头雏形

公司2015年1月13日晚发布公告，白鱼9.03元/股非公开发行不多达2.2亿股，募资不多达20亿元用作偿还债务银行贷款及补足流动资金。公司公告拟以17.1亿元并购南阳防护集团股份有限公司60%股份，布局防护电机领域。

2014年12月9日公告白鱼1.3亿元并购欧洲顶尖机器人系统集成商意大利SIR公司的89%股份，公司股票1月14日复牌。　　外延持续超强预期，并购国内电机龙头南阳防护，充分发挥协同效应　　公司目前国内电机业务主要集中于在家用电机、工业电机领域，此次并购已完成以后，公司将在防护电机的专业领域构建战略布局。南阳防护产品主要应用于石油、军工、核电、煤炭、化工、冶金、电力等领域。

　　并购ATB以后，公司产品线从中低端电机伸延至中高端电机本体生产和整体方案解决问题，但由于渠道的问题，ATB的产品在国内的市场扩展仍然受到影响。并购南阳防护以后，协同效应显著。

第一、南阳防护与我国三大油企有多达25年的密切合作，在核电军工煤炭领域也有较好建树，此次并购已完成以后，ATB的中高端电机本体和项目电机在国内市场扩展将取得解决问题，国外高端技术将在较慢构建产业化，公司业绩和估值将取得提高。第二、利用ATB的海外渠道，南阳防护中低端产品可通过OEM模式在欧洲销售。第三、由于人力成本的下降，目前净利润率较低，并购南阳以后，公司并购规模效应将获得提高，业绩弹性较小。并购欧洲顶级机器人公司SIR将提高公司估值水平。

　　以定减引入战略投资者，大股东与管理层合计股份以定减4.8亿元，志在文采　　此次以定减资金将主要用作并购和补足流动资金减少公司资产负债率。截至2014年三季度末，公司的资产负债率为57%。

此次定增将引进战略投资者，某国内大型国企、安徽国资辖下企业安徽投资和安徽铁路分别股份8.5亿元、2.5亿元和2.5亿元。预计战略投资者将大股东与管理层合计股份以定减4.8亿元。管理层和战略投资者不愿在目前方位大额参予三年期以定减，突显其长年发展信心，预计内生外延将超强预期。

　　订为全球性电机企业，内生外延将超强预期　　公司过去几年多次并购顺利案例反映了公司较高的执行力和统合能力。本次并购南阳防护已完成以后公司电机本体布局早已完备，公司的目标是沦为国际一流的电机及控制系统构建生产制造商，预计未来电控方面外延发展将未来将会超强预期。2)公司为国内电机龙头，并购ATB和南阳防护以后国内外销售渠道和产品构成有序，盈利能力将持续提高，收益占到比70%电机业务将务实快速增长，预计未来3年填充增长速度多达20%。

3)新能源汽车电机已获得突破，目前是北汽供应商之一，随着我国新能源客车车推展，未来将高速快速增长。4)李克强希望电力装备走进国门，公司作为国内电机龙头将获益一带一路。

　　投资建议：保持引荐评级　　预计未来3年本部净利润填充增长速度20%，南阳防护净利润填充增长速度20-30%。按回购后股本13.3亿股计算出来，预计2014-2016年订正EPS分别为0.40、0.55元、0.70元、PE分别为25倍、19倍、15倍，保持引荐评级。

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